【天风海外】赴港不只买买买,避开港股零售板块

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赴港不只“买买买”,差异化 低端化=香港零售或再入寒冬,下调莎莎至卖出,周大福、六福至持有


旺丁不旺财,低端化 差异化,香港零售或再遇寒冬


我们9月中建议规避港股零售板块,针对消费降级的迷思,伴随人民币贬值,以及赴韩游持续回温。在国庆黄金周期间,我们的观点得以认证。内地访港游客同比虽增长了20%,但药店、化妆品、珠宝黄金等零售涨幅均弱于访港人数涨幅,并呈现ASP下降趋势。我们认为访客增加主要为高铁开通初期的“尝鲜”效应作祟,而访港游客消费属性亦从“买买买”、“吃吃吃”,转趋“低端化”的日用品消费和“差异化”的另类景点观光,这些“旺丁不旺财”的访客趋势,或将令香港零售行业再入寒冬。


1、根据香港入境事务处统计及TVB新闻,国庆黄金周内地访港游客总计152万人次,同比增长20%。药店零售生意涨近20%、化妆品、珠宝黄金涨约10%,涨幅弱于访港人数涨幅,而ASP则降约3-5%。结合我们的观察,我们认为内地访港游客呈现“低端化”和“差异化”趋势。“低端化”在于药妆店品类逐步倾向日用品、保健品等中低端货品,而奢侈品店出现遇冷迹象,鉴于近期海关对“代购”行为检查趋严及海内外价差缩小,也削弱了港澳为代表的海外奢侈品门店游客购买力,而回流内地购买。LVMH也预测中国需求增长从高双位数调整至中双位数,包括LVMH、Prada、Tiffany、Tapestry等股价近日均出现大幅回调。“差异化”体现在“另类冷门景点”拍照打卡或行山和游泳等“深度游”的旅行方式逐步获追捧,“以游代买”的旅游心态对香港零售难以产生实质贡献。

2、随着人民币兑美元中间价跌破6.90关口,人民币兑港元汇率也从年内高点下跌约10%,而我们认为在贸易战的阴霾下人民币汇率或持续走低,或将进一步削弱价格敏感客户的消费意愿。

3、赴韩游“解冻”以及赴日游增速加快将继续一定程度分流赴港旅客。赴韩游自3月同比转正增12%后快速升温,4月至今连续五个月增速超40%。赴日游客数量也稳步上升,增速较去年同期加快,2月至今平均同比达27%。


黄金周高铁日均7.3万人次符合预期,但“尝鲜”效应过后或难持续


根据TVB新闻10月8日的统计,黄金周的7假期里使用高铁进出香港的游客共约51万人次,日均7.29万人次,符合香港政府之前日均客量8万人次的预测。而节日访港的152万内地游客当中有约15%选用高铁。根据中国铁路总公司数据,高铁班次里中长途班次客座率较高,包括上海虹桥、北京西、福州、长沙南、厦门等地出发的中长途班次平均客座率均超过80%。我们此前分析,陆路赴港渠道中,地铁 大巴 直通车已基本满足广东省内居民需求,且地铁基本没有时间限制和容量上限。票价方面,高铁价格福田-九龙西段票价为68元,对比香港地铁落马洲-九龙段仅约40元;而在时间上,虽然九广铁路直通车需要2小时从九龙到广州东站,而高铁从九龙西到广州南只需47分钟,但下车后还要再打45分钟车到广州市区。在现有交通容量基本满足的情况下,旅客或仍不会首选高铁出行。虽然我们乐观估计配合大湾区政策,基建长期客流承载可达2270万/年,但考虑到实际签证瓶颈未破,及分流情况等,我们认为短期内新增客流可能仅为百万级别。长期大湾区辐射圈广东省 周边省份“经脉打通”兑现还需时日观察和长期规划。目前香港当天来回的内地游客多为“一周一行”的深圳居民,其他内地游客都是“一签两次”。


下调莎莎至“卖出”,周大福、六福至“持有”


从我们7月19日报告下调莎莎评级至“持有”以来,公司股价再回落10%,我们重申在香港零售难以持续向好的局面下,莎莎、周大福和六福或首当其冲。在中美贸易及市场风险偏好持续收缩下,我们下调莎莎至“卖出”,目标价下调至3.2港元。周大福下调至“持有”,目标价下调至6.7港元。六福下调至“持有”,目标价下调至27港元。


风险提示:内地及香港经济下行,人民币持续贬值等


香港旅游业“另类冷门景点”或深度游等旅行方式逐步获追捧,包括彩虹邨、怪兽大厦、塘乐时光隧道、荷里活道和嘉咸街壁画、西环泳棚、大澳渔村等地成为深度游览和另类推介的“打卡之地”。















我们此前表示,莎莎是香港零售业持续增长和内地访港旅客增加最具代表性标的。但在香港零售市场或再入寒冬的背景下,虽然莎莎季报业绩较好,也成为首当其冲受到冲击回调的标的。莎莎股价从6月高点已经回调逾30%,对应当前PE 24x。我们将FY2020 EPS预测从0.23港元下调至0.21港元。同时我们认为在中美贸易不确定性以及全球股市震荡之中,市场风险偏好持续收缩,对整体港股估值造成“拖累”。


我们认为莎莎的估值也有进一步下探的风险,有可能会回到14-16年间20xPE以下的水平。我们认为目前FY19/20 PE 17/15x较合理,目标价从4.8港元下调至3.2港元,评级从“持有”下调至“卖出”。









而对于港资珠宝龙头周大福和六福,我们此前表示港资珠宝的优势在于:高性价比 港陆双市场 稀缺性。但随着人民币兑美元中间价跌破6.90关口,人民币兑港元汇率也从年内高点跌约10%,人民币贬值致使内地游客相对购买力下降以及香港产品相对价格上升,将进一步削弱价格敏感客户的消费意愿。


而六福虽然在内地门店以三四线城市为主加速扩张布局,但目前内地三四线珠宝市场呈现强竞争局面,港资珠宝面临香港和大陆的多家珠宝商对手。在各品牌产品及名字之间差异化较小的情况下,未来市场份额扩张或将承压。


同时我们认为在中美贸易不确定性以及香港股市震荡之中,市场风险偏好持续收缩,对整体港股估值造成“拖累”,但考虑到目前黄金价格相对在低位和珠宝黄金拥有婚嫁刚需,我们将六福评级从“增持”下调至“持有”,FY19/20 EPS预测从2.59/2.76港元下调至2.57/2.74港元,对应PE 10.5/10x较合理,目标价从35港元下调至27港元。




同样逻辑,我们将周大福评级从“增持”下调至“持有”,FY19 EPS预测从0.39港元上调至0.42港元,对应PE 16x较合理,目标价从9.5港元下调至6.7港元。







注:文中报告节选自天风证券研究所已发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。


证券研究报告

《香港零售行业

对外发布时间

2018年10月12日

报告发布机构

天风证券股份有限公司

(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师

何翩翩 SAC执业证书编号:  S1110516080002

雷俊成 SAC执业证书编号:  S1110518060004

马   赫 SAC执业证书编号:  S1110518070001


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