这位原本应该超越彼得林奇的华裔基金经理

文|朱昂(微信号:dianshi830)


点拾导读:大部分人的成长都来自痛苦的经历,看到每一个成功投资大师的背后,都有失败的经历。从一个人,到一种策略,我们都需要了解其背后的弱点,以及完整的进化过程。这也是为什么这本《Big Mistakes: The Best Investors and Their Worst Investments》能够从另一个视角给我们带来启发。

 

为了将这些投资大师不为人知的失败和大家分享,我们特意和长信基金的投研团队一起合作。将本书的内容原汁原味翻译出来,和朋友们共享。在这里,我们非常感谢长信基金投研团队的无私分享。

 

今天和大家分享的是第七章:美国历史上第一位共同基金的明星,华裔基金经理蔡志勇的陨落。很多时候,我们并没有自己认为的那么聪明。

 

这个世界最不缺少的是天才。

 

美国的股市长期处于牛市,1900年以来道琼斯有47%的时间取得了两位数的涨幅。在风口中,猪也能起飞,而人们却常常把风口归结为自己的能力。“逆向思维的艺术”作者Humphrey Neill说过一句话“不要把智商和牛市搞混了”。我们自以为能选出战胜市场的股票,事实上只是牛市中鸡犬升天的一种体现。

 

牛市的另一个特征是高换手。事实上从统计数据看,换手率和超额收益呈现了负相关性。那么为什么在牛市中大家会提高换手率呢?从行为金融学角度看,牛市中我们总是能获得正反馈,感觉每一次买入都在赚钱。而且牛市中,对我们交易的容错率很高。许多人其实买错了股票,但这并不妨碍他们赚钱。

 

只有当潮水退去时,我们才知道谁在裸泳。

 

当然,美国股市也经历过黑暗的岁月。道琼斯在1929年见顶后,在之后的三年跌去了90%。这个跌幅需要825%的涨幅才能弥补回来。道琼斯花了25年,一直到195411月才回到了当年的高位。大萧条的毁灭了一大批投资者,这个惨痛的记忆导致没有任何关于上世纪50年代美国股市的历史。而那个十年标普包含分红的年化回报率达到了16.76%,是历史上表现最好的十年之一。

 

这段时间,也几乎没有新人进入华尔街。19301951年之间,纽约交易所的交易大厅总共新增了8个雇员。这也导致在60年代金融从新开始繁荣时,市场上都是没有经历过熊市的年轻人。

 

到了上世纪60年代,华尔街终于回到了辉煌的岁月。1946年投资于共同基金的总共才13亿美元,到了1967年达到了350亿美元。而这个年代,美国投资界的明星就是蔡志勇(Jerry Tsai)。他如同1920年代的杰西.李佛摩尔那样,是投资界皇冠上最耀眼的宝石。

 

1952年,年仅24岁的Jerry Tsai加入了富达基金。到了1957年,30岁不到的他开始管理富达的进取型股票基金Fidelity Capital Fund。这位华裔基金经理,是美国共同基金历史上第一位真正意义的明星基金经理。所有的基金经理都在关注他买卖什么股票。所有基金经理的目标只有一个:战胜富达基金。

 

他是共同基金中的“快枪手”,不对任何公司产生感情。当一个股票开始上涨时,他会买入。当这个股票不再上涨时,他马上卖出。在那个年代,他的年度换手率达到了100%,远远超过其他基金经理。他的择时能力,风格,更重要的是他的回报,吸引了大量的持有人。他的基金产品持有人从1960年的6200人增加到了1961年的36000人。从1958年到1965年,他的回报率高达296%,相比而言共同基金的平均回报率只有166%

 

但是富达基金当时还是一个家族企业,蔡志勇知道自己再怎么优秀也只是在给别人打工。于是在1965年,他将自己在富达的持股以220万美元卖给了公司,离开波士顿来到了纽约。创立了他自己的基金:曼哈顿基金。

 

作为华尔街明星中的明星,蔡志勇离开富达后的第一支产品备受追捧。曼哈顿基金原本预计向公众发行250万,最终在巨大的热情下发行了2700万份,募集2.47亿美元,是那个年代发行规模最大的基金产品。这个数字今天看可能并不怎么样,但是在那一年,这个规模代表了股票基金当年募集总量的15%

 

为了认购他的产品,投资者甚至愿意支付8.5%的销售服务费!

 

蔡志勇和他的曼哈顿基金,成为了华尔街每天的话题。然而很快,他也将在自己职业生涯的巅峰被葬送。

 

蔡志勇喜欢交易大量“漂亮50”的股票。1967年,曼哈顿基金起步优异,净值上涨40%。但是到了1968年,他买卖的股票表现不佳,当年下跌7%,排名305只基金的299名。仅仅一年的下跌,舆论就对蔡志勇口诛笔伐,这让他大为不满。甚至在1968年的基金年报中,他写到“一个球员打了10场好的比赛,只有一场比赛表现不佳。然后观众就说这个球员是一个水货,我认为这不公平”。

 

1968年,他将自己的基金以3000万美元价格卖给了CANFinancial Corporation。后者继续聘任他作为基金经理,毕竟持有人可都是冲着蔡志勇去的。可惜,之后的今年中美国漂亮50泡沫破裂,蔡志勇的基金净值跌去了90%

 

最终,这位出生在上海,一度成为富达基金第二号人物,美国共同基金第一位真正意义的明星基金经理,在净值的破灭中,失去了投资者最宝贵的财富:声誉。今天,除了金融历史学家外,几乎没有人记得这个华裔基金经理。相反,1966年还在给富达总裁在高尔夫球场拎包的彼得.林奇,最终成为了这家资产管理公司永不磨灭的品牌!

 

最后的思考:

蔡志勇是一个极其可惜的华裔明星基金经理,如果他能急流勇退,或者保持自己的成功,可能今天能大幅提高华裔在美国资产管理行业的地位。他的一生一直在和金钱、权力斗争。曾经一度成为富达基金二号人物的他,因为和公司家族的继承者发生权力摩擦,离开了富达。即使在1968年以3000万美元天价卖掉了公司,但之后糟糕的业绩让他失去了声誉。

 

在他如日中天的时候,巴菲特的声望远远不如他,但今天成为投资界最伟大的泰斗。蔡志勇一生赚到了天价的财富,包括之后进军保险业务,都是高位套现。然而,在做一个伟大的事业上,他至始至终无法匹配自己当年的声望。他一生结婚四次,都以离婚收场。最后一次恋爱还是和小布什弟弟前妻沙朗的订婚取消。在婚姻取消后,他居然要求对方归还价值24万美元的婚戒。

 

最终决定我们人生的,是我们内心的价值观。

 

PS2008年蔡志勇与世长辞,享年79岁。


    

    

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