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山顶上的特斯拉:100年来最大泡沫?



相比于一路狂飙的股价,特斯拉的诞生显得极为曲折。


2003年,硅谷工程师艾伯哈德和塔本宁创立电动汽车制造公司,为致敬交流电发明者尼古拉·特斯拉,公司取名为特斯拉(Tesla Motors)。


一年之后,硅谷新贵马斯克在特斯拉A轮融资中领投650万美元,成为特斯拉最大股东和董事长,并在2006年8月提出贯穿特斯拉发展的路线图“Master Plan”,被外界称为“三步走”战略——


1、打造一台昂贵、小众的跑车(Roadster);

2、用挣到的钱,打造一台更便宜、销量中等的车(Model S/X);

3、用挣到的钱,打造一台更具经济性的畅销车型(Model 3)


在汽车这个典型的技术密集与资本密集型行业里,初创企业九死一生。但马斯克的第一步,似乎走对了。


不走寻常路的马斯克,一开始就从高端跑车做起。Roadster跑车一经推出,以百公里加速度3.7秒、最高续航约400公里的惊艳表现得到了诸多社会名流的青睐。


遗憾的是,好景不长,受制于供应链和核心零部件技术瓶颈,Roadster生产成本失控、量产艰难,特斯拉也一度濒临破产。


最困难的时刻,马斯克临危受命。在奔驰、丰田的战略投资和美国政府的贷款帮助下,特斯拉走出了泥潭,并于2010年6月成功上市。


如今,特斯拉已经成为全球市值最高的汽车公司。


但繁荣盛大的光芒下,所有人都在等待一个答案——


这样的繁荣,还能持续多久?



1

大象在狂舞



年初的新冠恐惧犹在眼前,转眼就到了年尾。


回看今年的资本市场,医药之外,新能源汽车成了一个颇为耀眼的存在。而在新能源汽车板块,最亮眼的一头巨兽,当属特斯拉。


先看一张图,感受一下它的狂浪——


▲图源老虎证券


就在最近的一周,截至27日美股收盘,特斯拉公司股价上涨了11.76美元,报收于585.76美元,涨幅2.05%。


至此,特斯拉市值已经达到5552亿美元,超越巴菲特旗下的伯克希尔(市值5430亿美元),成为市值排名第六的美国公司。


在特斯拉前方的,是苹果、微软、亚马逊、谷歌和Facebook。



不仅如此,回看特斯拉过去的一年,股价一直在拉升。从年初的80美元/股,涨至当前的近600美元/股,年度涨幅已经达600%。


特斯拉一路猛涨,最开心的莫过于“钢铁侠”马斯克。


11月24日早间,据彭博亿万富翁指数,马斯克的净资产升至1280亿美元,超越比尔·盖茨,跃升为全球第二大富豪,仅次于亚马逊创始人贝佐斯。


照着这个势头,马斯克的目标恐怕是全球首富。


近水楼台先得月,特斯拉的猛涨带动了新能源汽车概念的集体上涨,一批“中国造车新势力”也盆满钵满。


今年11月份以来,小鹏汽车股价累计上涨了超过260%,理想汽车股价累计上涨了超过110%,蔚来汽车股价累计上涨了超过70%。


继超越丰田,成为全球市值最高的汽车公司之后,特斯拉来到了史无前例的高点。


这到底是一场资本的超级博弈,还是史上最大泡沫的诞生?



2

估值虚高



一般而言,决定股价走势的因素有两个:盈利和估值。

 

先来看盈利,10月22日,特斯拉发布的第三季度财报显示,其Q3总营收为87.71亿美元,同比上升39%,其中汽车业务营收76.11亿美元,增长47%,净利润实现3.31亿美元,同比增长131%。

 

连续五个季度盈利,确实挺值得振奋。但市场似乎振奋过了头。

 

截至目前,特斯拉的市值已经达到5552亿美元,比福特、通用、奔驰、丰田、日产市值加在一起还要大,市盈率高达1121倍!

 

除此之外,财经外研社此前统计数据显示,特斯拉包括市盈率、市销率和市净率在内的各项主要估值指标均大幅高于行业平均水平。超过行业均值9.2倍的市销率(特斯拉17.22倍,行业1.88倍)已经到了很高的水平。


 

从这个角度来说,特斯拉的利润增速远远无法支撑目前的估值,哪怕是科技企业,这个估值也确实太高了。要知道,科技巨头苹果公司的市盈率才只有35倍。

 

汽车产销量方面,特斯拉第三季度Model S和Model X车型的产量为1.70万辆,与去年同期的1.63万辆相比增长4%;Model 3车型的产量为12.80万辆,与去年同期的7.98万辆相比增长60%。

 

相比此前,这个数据确实表现还可以,但从长远来看,需要注意的是,特斯拉目前的市场份额已经不低。特斯拉的市场份额为19%,在全球前20大电动车中排名第一,再扩大市场份额并不容易。

 

以此来看,财务数据、销售前景均很难支撑特斯拉目前的估值。



3

没有永远的神话


 

如今,在新能源汽车市场,特斯拉确实一骑绝尘。但在汽车行业,没有永远的龙头。

 

此前一众传统车企被特斯拉搞了场“突然袭击”,在缓过劲来后,各大车企已经慢慢迎头赶上。

 

JATO的欧洲汽车市场数据显示,由于有更多的全电动车型可供选择,特斯拉的市场份额正在快速流失。欧洲汽车市场8月售出的汽车中有一半是混合动力汽车,需求猛增89%。插电式混合动力车销量为5.58万辆,同比增长365%以上,增幅主要来自奔驰A级、宝马XC40和宝马3系等新车型的发布。

 

7月份欧洲市场纯电动汽车的注册量比去年同期增长43%,达到5.32万辆,消费者现在可以从38种不同的车型中选择,纯电动汽车似乎正在涌入市场,意在将特斯拉挤出市场。

 

相关数据显示,截至今年7月,特斯拉在德国的销量从2019年同期的6816辆下降到5306辆,市场份额也从18.4%暴跌至8.7%。


在中国,一众“造车新势力”更是虎视眈眈。

 

后面的猛兽很快就追上来了,特斯拉向前奔跑的速度却很难再出现飞跃。

 

汽车是个周期性行业,随着对手不断崛起,领先厂商的市场份额和利润很容易被蚕食。

 

特斯拉,得小心了。



4

重重阻碍



特斯拉CEO马斯克极为推崇“第一性原理”。他曾在一次采访中提到:


“通过第一原理,我把事情升华到最根本的真理,然后从最核心处开始推理……”


他认为人们常常用比较思维去思考问题,而对别人已经做过或者正在做的事情我们也都去做,这样发展的结果只能产生细小的迭代发展。第一性原理恰好相反,只抓住那个最核心的本质,其他的东西都可以暂时忽略。



这样的原理是天使也是魔鬼。一方面,它能让特斯拉做出前所未有的创新;而另一方面,一些被忽略的问题却越积越深,成为日后的隐患。


质量与做工。恒大研究院曾做过梳理,以Model 3为例,为压缩成本,选择了钢铝混合的车身。大量铝的存在,使得车体发生事故后难以用传统手段维修,极大地增加了修复成本,降低了用户的使用感。而Model S,则因为钥匙扣字迹模糊、过多的塑料内饰、车门劣质等做工问题饱受诟病,大几十万的车,经常透露出一种廉价感。


更重要的,在于安全问题。恒大研究院统计显示,2013年至2019年3月,特斯拉共发生36起汽车安全事故,47.2%为车辆碰撞导致,其中包括因为酒驾、操作不当、路障等而造成的碰撞。然而,不同于燃油车,58.8%车辆碰撞引发电池燃烧,且由于动力电池高燃烧时长,对驾驶员造成不同程度伤害,36起事故中有9起事故造成人员死亡。


▲图源恒大研究院


除此之外,一个更现实的问题在于,电池的颠覆性革命,还远远未能到来。无论是续航还是耐久度,都还有很长的路要走。


这些问题,既是特斯拉的阻碍,也是整个新能源汽车行业的阻碍。


有些问题,短期内近乎无解。



5

尾声



前阵时间,有个段子很有意思——


朋友圈的差距,在于我的朋友小明买了特斯拉的股票,赚了200%我的朋友小红买了特斯拉产业链的股票,赚了100%而我买了特斯拉的汽车,一年赔了30%。我们都有极好的心情。


一个成立仅17年、年产量仅几十万的造车企业,竟然越过年产过千万的行业巨头,成为了汽车行业第一股。


这既让人惊叹,又让人忍不住质疑:这会是一个无比巨大的泡沫吗?


我的观点是,从目前的情况看,无论是经营、管理还是业绩层面,特斯拉都显然远远超出了如今的估值。这里的泡沫,必定存在。


美国知名价值投资基金多夫曼更是对特斯拉做出了大胆的推断——


这是100年来最大的泡沫。


是泡沫,就终有破裂的一天。我能送给大家的,依然是巴西狂欢节上的那句忠告——


狂欢吧,但记得坐在离出口近一点的地方。

   

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