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【华泰宏观李超】美联储研究扩表抑制全球负利率扩散——美联储9月议息会议点评

文 | 华泰宏观  李超 / 刘天天

全文约3000字,阅读需要5分钟左右


 内容摘要 

>> 美联储研究扩表抑制全球负利率扩散

鲍威尔在9月议息会议中明确表示负利率不是美联储工具箱中的首选,换句话说鲍威尔实际上是不想要美国走向负利率。但是在不扩表的情形下,如果贸易摩擦加剧,全球经济进一步下行,那么最终美国会向负利率发展。我们认为,在负利率时代渐行渐近的大背景下,美联储可能是全球第一个国家站出来抵抗负利率的趋势,大概率会进行扩表来抑制全球负利率的蔓延。那么美联储扩表的操作是否会有效?我们认为,如果美国的财政政策能在货币政策的配合下走向积极,财政政策发力进行结构调整,生产要素发挥作用,那么就能够有效延缓利率的下行。

>> 鹰派降息下反映的是美联储对于未来政策路径的分歧较大

我们认为,9月议息会议虽然进行了降息操作,但是传递出的信息较为鹰派。其一、鲍威尔强调经济增长稳健,“适度”的政策行动应该足以维持美国经济增长。鲍威尔为必要时“更多次降息”的可能性留有余地,但强调这并非官员预期的情形。其二、美联储调升了对于今年的GDP预测,由此前的2.1%升至2.2%。点阵图中值显示官员认为今年剩余时间和明年将不再降息,基准利率稳定在1.9%,并保持到2020年底不变,2021年将升到2.1%,2022年升到2.4%。会议声明公布后,美股先跌后涨,美元指数上涨0.3%,在98.6附近震荡,十年期美国国债收益率上行4BP至1.8%。

>> 公司缴税 国债结算导致货币市场出现“钱荒”,但实质是系统流动性不足

9月17日美国货币市场出现了“钱荒”,隔夜回购利率曾一度大涨到10%,约为上周的四倍。有效联邦基金利率升至2.3%,突破目标区间的上限。纽约联储进行了十年来首次隔夜回购操作,美联储也决定自9月19日起将超额准备金利率下调30个基点至1.8%,并将隔夜逆回购利率下调30个基点至1.7%,以增强对利率的有效控制。往常隔夜回购利率飙升可能出现的时间点是在季末或者月末,但是这次是发生在月中,我们认为主要原因如下:1)9月16日是公司缴税截止日期;2)上周发行的美国国债结算在9月16日;3)投资者在上周债市大幅下跌过程中将债券卖回给交易商。

>> “被捆绑”的美联储:财政政策和贸易摩擦的双重“绑架”

我们认为,在财政政策和贸易摩擦的双重“绑架”下,美联储会被倒逼放松货币政策。当前美国财政赤字不断扩大,为了弥补财政亏空,政府只能依靠不断发债。关键的问题在于市场没有足够的流动性来满足发债的需求,如若流动性不足,将导致利率快速上行。所以在财政发力的同时其实是会倒逼美联储释放更多的流动性。另外,鲍威尔曾表示将贸易政策不确定性纳入货币政策框架是新挑战。我们认为,贸易摩擦将加大经济下行风险,打开进一步降息窗口。而货币政策的进一步宽松又为特朗普更激进的贸易立场腾挪了空间。我们预计,今年可能还有一次降息,大概率在12月。

>> 重温3月议息会议声明,现已接近联储即将扩表的临界点

3月议息会议在关于资产负债表的声明中曾提及:缩表结束后,美联储可能会在一段时间内保持SOMA公开市场操作账户的规模不变。当委员会认为资产负债表规模已经缩减到,SOMA账户的证券量仅保留能够维持货币政策有效性时,委员会将增加其证券持有量,以跟上非准备金部分的增长,并维持系统适当的准备金水平。而此次鲍威尔讲话暗示美联储可能很快会恢复扩表,鲍威尔表示:“目前存在真正的不确定性,我们当然有可能需要比想象的更早恢复资产负债表的自然扩大。”我们认为,现已接近美联储此前提到的临界点,美联储可能扩表在即。

 风险提示 

美联储货币政策宽松不及市场预期,贸易摩擦事态升级或反复冲击市场风险偏好。

“新供给价值重估理论”的提出



“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下,通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期,通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力,有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革,提高经济潜在增速或缓解其下行,全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。

近期视角

  [ 1 ]  2019宏观中期策略报告

 

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