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宏观框架:经济波动的七大影响因素

本文节选自首席看首席:A股投资训练营《投资方法论培训》系列课程,完整视频及课件请扫码查看。

宏观经济是个复杂的开放系统,它是个很大的范畴,各个领域都有很深的学问。在这里,我所能做的只是抱砖引玉,大致说下宏观经济研究中的一些重要关注点。


经济是会有实际总产出的,它大致可以分成两部分,一是趋势项,代表经济的长期增长,也是潜在水平;二是周期项,它是经济总量与其趋势水平的偏离,代表着短期的经济波动。


而这两者,就构成了宏观经济研究的两大主题。


长期增长这块,之后的课程中我们会讲到。实际上,市场更加关注的是经济波动项。影响到经济波动的因素非常多,在这里,我按照重要性依次排序原则,大致说几个细分领域,这几个细分块,也是市场宏观经济研究里经常被探讨的重点领域。


第一是短期经济增长vs通胀vs失业率。其中增长和通胀是最重要的,一会儿我们会详细展开。


第二是周期判断,后续专门有一节课会涉及到。


第三是实体运行和货币创造。


第四是中观产业链和行业景气度。


第五是政策分析,之后也会有单独一节课。


第六是汇率与海外。第七是经济跟踪指标。由于时间有限,所以这里我只讲最重要的东西。

我们来说下经济增长,通胀和失业率。这三者是紧密联系的。增长率和失业率之间是通过奥肯定律联系,失业率每高于自然失业率1%,实际GDP便低于潜在GDP2%;而失业率和通货膨胀率则是通过菲利普斯曲线联系,本质上也是总供给曲线,曲线意思是通货膨胀率高时,失业率低;通货膨胀率低时,失业率高。而增长率和通胀率是通过总需求曲线联系的,简单说就是一系列价格总水平下经济社会的均衡的总支出水平。


这三者中,国内相对更看重的是增长和通胀,这两个的不同组合方式构成了证券市场最重要的投资背景。

先说下通胀,这个相对简单些。通货膨胀是个货币现象,高通胀也就是过度使用货币的现象。可是经济的长期进步是因为创新和生产力提高,而不是简单印钞票可以解决的,印钞短期会有货币幻觉,但是长期就会导致高通胀。通货对资源和财产有重新分配的功能,很多时候,最坏的财富破坏,不是来自于通货紧缩这名义价值的减少,而是来自于失去控制的通货膨胀。


指标上,通胀主要看CPI和PPI,而PPI也会对CPI(非食品项)有所传导,但这点在我国传导机制不是很顺畅。CPI综合反映居民购买的生活消费品和服务价格水平的变动情况,但其中不包含奢侈品、工业品和资产价格。这也是我国央行货币政策参考的重要物价指标。每年两会时宣布当年CPI同比的目标值,19年是3%左右。CPI主要分成食品烟酒项和非食品烟酒项。前者占比30%,其中食品项目占比大有20.7%,波动大,同比波幅远高于非食品。简单说,食品对CPI拉动作用明显,2000年以来的三轮显著通胀压力都存在食品大幅涨价。而食品项中,猪肉、鲜菜和鲜果是波动较大,影响较大的项,尤其是前两者。比如这轮的猪周期不断进击,CPI不断走高。猪价和油价共振是CPI最大的风险。


再来看下PPI生产者价格指数,它涵盖所有产业价格指数,包括农业、工业和服务业。工业生产者价格指数有两个,一个是出厂价格指数PPI,用的最多,另一个是购进价格指数PPIRM。出厂价格指数PPI里,可二分为生产资料,占比75%,和生活资料,占比25%。前者包括采掘工业、原材料工业、加工工业;后者是食品类、衣着类、一般日用品类和耐用消费品类。这些也就是PPI的细分项,其中生产资料权重大,波动大,主导PPI的走势。具体来说,上游对PPI波动贡献最大,比如石油、煤炭、黑色、有色和化工。目前中国CPI和PPI呈现剪刀差,这差额走阔一般意味着终端需求走强,而企业生产成本滞后调整,在这过程下游消费类行业盈利状况将有所改善。另外,物价稳定始终是央行货币政策的主要目标,所以我们也看到了即使全球各主要经济体纷纷打开宽松周期,但中国却一直还是有所克制,审慎宽松,保证合理充裕的。


接着,我们来说下经济增长。从支出法来看,GDP的动力有三架马车,分别是消费、投资和出口。其中,消费可分为必需消费和可选消费,具体的再细分,大家顾名思义就行了,衣、食之类的就是必需消费,汽车、家电、化妆品等之类的就是可选消费。


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