战略配置机遇期,理性看待短期波动


1. 波动率放大与跨资产传导。风险资产价格波动放大是2018年全年市场主线,而核心触发因素是外部美国财政和贸易政策对非美金融市场在离岸流动性的紧缩输出。美债供给的压力,新兴市场的回流不畅以及美元汇率对冲成本的上行在边际上驱动了美债收益率大幅上行。美债供求在3季度以来所累积的矛盾不断显现,最终进入10月份引起了类似于2月份的机构投资者股债再平衡下的美股波动率再次放大。


2. 波动率放大与A股市场传导。随着A股市场互联互通的推进,A股与海外市场价格波动的相关性在增强。美股的波动率放大通过资金和风险偏好两个渠道诱发了A股的调整。降准和外储下降的结合引发了人民币汇率的波动,外资中以短期套利为目的的资金撤出是强化市场调整的重要推手。避险资产价格的上涨(贵金属)与投资者情绪的低迷也对市场下跌产生放大效应,加剧了A股短期波动。

 

3. 未来的演化——战略配置机遇期,理性看待短期波动。当前A股处于自身和国际主要市场可比估值的底部,处于中长期的战略配置阶段。7月以来在“稳杠杆、再平衡”政策导向下,货币和财政政策出现了持续的边际缓和,融资成本的稳定、信用利差的收窄以及地方债务压力的缓解都在一定程度上对市场产生支撑作用。与此同时,A股市场的制度建设也在逐渐完善。在金融开放下,A股微观市场结构更加多元化;鼓励上市公司分红、回购的政策日益健全,这些都构成了内在市场的稳定器。外部市场的波动率放大,给A股带来更合意的配置价格。后续的观察点在于波动率放大对于美债和美国货币政策的反馈影响以及中国汇率稳定下的财税和改革开放政策的推进。从市场风格角度看,股票市场上低估值、大市值和高股息龙头仍然占优。


风险提示:金融多米诺骨牌效应延续,地缘博弈冲击升温引发油价飙涨延续。


END



华创策略王君团队成员介绍

组长、首席分析师:王君

南开大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券、川财证券、国家信息中心。曾获2016年新财富(策略)第五名、2014年水晶球(策略)第六名。研究方向为A股市场策略、大类资产配置,擅长周期分析。


高级分析师:李而实

美国克拉克大学金融学硕士。曾任职于中信建投证券。2017年加入华创证券研究所。


高级分析师:徐驰

上海对外经贸大学经济学硕士。曾任职于中泰证券。2017年加入华创证券研究所,于策略组负责主题策略研究。


研究员:郭忠良

8年海外FICC研究交易经验,此前任职于京东金融战略研究部,负责国内固收与海外资产交易配置策略。擅长FICC领域内跨资产&跨市场研究和交易。




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