【华泰有色李斌团队】知是力第(18)讲:金银比仍处于85-100敏感区间,后续是否有望显著修复?

【华泰电话会议邀请】知是力专家第(18)讲:白银专家深度解读--近期白银价格大幅上涨!目前金银比仍处于85-100敏感区间,后续是否有望显著修复?



会议纪要

【时间】2019年8月12日 16:00-17:30

【主讲人】靳湘云/安泰科贵金属分析师


实录内容


【主持人】

大家好,这个月的周期会议我们请到了安泰科白银的专家靳教授来给我们解读一下白银的走势。因为近期无论是黄金还是白银都是走出了一个牛市的行情,同时金银比还仍然处于一个高位,我们是觉得后市的机会还是比较大的,所以我们非常荣幸请到安泰科贵金属的靳教授来帮我们解读一下白银供需格局的变化以及第三方机构怎么来看白银后边的走势。


泰科贵金属分析师靳湘云

很荣幸来到了华泰的平台,我们从三个方面跟大家做一个分享。首先是跟大家分享一下国内白银产业链的情况,其次是刚才提到的金银比是怎么看的,再其次是谈一谈未来的趋势、价格走势等等。


首先是看一下供应方面的情况,国内白银供应主要是铜铅金这一块做的副产,从占比来看,2018年生产情况铅副产的白银占到61%,铜副产占到28%,锌是7%,黄金是3%,独立银矿特别少,只有1%。从这个分布来看主要的关注点在铅、铜、锌,以及他们的原料处理过程。从2018年的情况来看,从CNIA有色快报的统计来看,2018年白银的产量是1900多吨,同比有6%的增幅,这个增幅已经从原来的比较高的增长速度开始放缓了,是因为铜铅金这些主营金属这一块生产在放缓。今年上半年,白银的产量是9400吨,同比有1.5%的增长,这一块上半年铜的生产这一块因为加盟费不是很好,所以这块的生产比较持平,大概有2%左右的增幅。铅的生产的加工费比较好,所以生产情况比较好。


从去年生产情况来看有几个关注的点,一个是去年的固废、危废这块的跨厂转移,因为很多的省都限制做对危废的跨省转移,做了一些限制,所以在去年时候出现了一些生产物品没有办法跨省转移,所以对于做金银回收的企业他们去年普遍反应的原料不够,找不到原料。但是今年这个情况出现了一个很大的缓和,我跟这些回收企业做了解的时候,他们说因为去年的政策一些金银流到的省份他们发现自己其实处理不了,所以在今年这项政策得到了大力的缓解,所以今年再处理的时候原料也比较容易拿到了。去年年底的时候中石化有一批催化剂废料大概有400多吨的料,产出来的白银金属大概是200多吨,这部分金属量也会在今年上市。


去年的时候根据我们的统计,上千吨的企业达到了4家,但是2017年是2家,到了2018年有3家,大的冶炼企业他们产能的扩增使得白银的生产有更大的提高。2018年我国白银前十位的市占率企业的生产集中度达到了45%,前一年2017年是36%,集中度在进一步的提升。


图1:国内白银产量 


刚才分享的是生产的情况,再来看一下消费,消费在去年是同比2%的下滑,到了6544吨,从整个的消费情况来看2014年是有一个谷底,这个时候的谷底是因为价格的下跌,价格前面涨了10年了,在2012年的时候开始往下降,2012年还在高峰,2013、2014年开始往下跌,在2014年的时候价格的下跌激发了首饰和投资这块的消费热情。


图表2:国内白银需求量


2017年的消费新高主要的推动力是光伏太阳能这一块,全球光伏新增产能的激增,这个增长拉动了其中白银、银粉、银浆这块用量的增长。在2017年的时候按照安泰科估计,光伏行业当中的白银用量第一次突破了2020吨。18年在17年峰值的位置上有了2%的下滑,因为光伏在2018年的时候有一个531政策,531政策使得国内这块的新增产能受到了遏制,尽管全球的产能同比还是有些增长,但是国内这块的下滑拖累了全球的增长。其次的一个下滑就是首饰行业,首饰行业去年有10%的下滑。


从白银的消费结构来看,在去年光伏和电器这两个行业是最大的消费领域,分别都占到了28%,其次就是铅焊料占12%,再其次是电子和首饰制品都达到了11%。


图表3:10-18年主要领域白银消费变化


在去年一季度初的时候我对行业做了一个调研,调研的主题就是贸易摩擦开始以后对于白银消费有什么影响。在一季度末、二季度初我这边的调研了其他行业都没有什么关系,第一个出来说有问题的是电器行业,我在调查电子行业的时候他们说没有发现贸易摩擦这一块对于合金线的生产有影响,他们当时还没有体现。但是到了三季度的时候,下游主要还是消费电子、家电这一块的出口受到了影响,然后反馈到了上游的合金生产企业这边就开始产生了影响,一直到今年。今年一季度的时候我这边调研环比有增长,因为从去年三季度以后企业的订单就特别少了,受到影响的就比较明显。一季度环比有增长,但是同比来看跟2018年一季度的情况持平。二季度来看生产显得比较平稳。从目前的情况来看,今年整个电器行业消费最好的情况大概也就是跟去年持平。


从下游消费领域的宏观数据来看可能还会有一点下滑,具体我感觉今年大头这块从企业的反应来看最多也就是一个持平的生产情况。在电器行业这块未来的发展这块值得要关注的是汽车电子,应该是说汽车用的继电器未来是一个很好的发展方向。从家用的预测报告来看,2030年跟2017年进行比较,光汽车行业当中他的应用量就能达到2100多吨,去年是1400吨,增幅是16%,也就是说除了现在的下游消费大头是房地产和家电,未来汽车用汽用电器这一块也会成为行业的一个主要的这个行业的消费领域。这是电器行业的情况。


光伏行业这块,在2017年达到了一个峰值,在2018年因为政策的因素有了一点下滑,2018年国内光伏用量大概是1833吨。在看这个数的时候更有意义的是要看他的国产化率,因为国内使用的光伏用银粉他一部分是国产,更大部分是从国外进口,在正银粉这一块主要还是依靠进口。但是这两年的国产化率就很快,在2016年的时候国产化率是13%,2015年是7%,到了2017年是20%,到了去年的国产化就达到了31%,整个光伏用银粉国产化率在2018年就达到了47%,也就是说1833吨的量里面有47%的银粉是从我本地购买银锭然后进行生产。意义就在于国内的贸易,生产的消费、生产率的消耗,还有市场贸易,所以国产化率对于光伏行业很重要。


今年从全球的生产情况来看仍然是一个增长,去年国内下滑的幅度比较大,今年同比来说是有增长的,所以整体来看今年的光伏用银粉是有增长的,我估计大概是在1900吨的样子。而国产化率这一块估计正银粉大概也要到35%左右,所以整体来看总的国产化率能够达到50%以上了。

电子行业这一块传统的用粉都还是比较平稳,电子行业我们在去年做调研一季度的时候就已经有体现,一季度的时候我打电话企业就说他们下游产品,已经把下半年的生产计划下调了,这直接受到了贸易摩擦的影响,影响了终端产品的出口。还有去年的一个因素就是环保安全监管,他这一块的更严格化使得企业的生产成本提高。而新兴领域,比如说像5G、高新电子、电子屏蔽这些方面用到的银粉,去年的量增长的幅度是很大的,尤其是5G这一块增量很明显。新兴领域这块像未来电器产业的消费潜力怎么样,比如说一些珠宝印刷当中用到了银浆,体现出节约、轻薄优势。核心电子里头会用到纳米技术、银锌电池,比较先进的印刷显示用的是墨水,电子屏幕是在手机、5G里机架这里面用银浆。首饰整体是一个下滑的环境,已经连续五年下滑了,这个下滑也很好理解,是因为整个经济环境,从2012年开始往后就是在逐渐的放缓,所以大的经济环境的体量必然会拖累到消费这一块的情绪。


金银比方面,今年金银比一度达92,为什么金银比一波比一波高,反而没有办法按照传统的操作模式来从中获得应该有的那些利润呢?我的理解是这样子的,金银比你要看他的影响背景是什么,原来金银比的影响背景主要是金融层面的影响,但是金融层面的影响从2016年以后就开始减弱,这个比较突出的反应就是金银价格走势的分化,原来银价是紧紧跟随着金价,但是2016年以后他们两个人的走势就开始分化了,是因为避险情绪开始恶化,只延续到了黄金,而这个情绪到了黄金以后差不多就消化掉了,我就没有必要像原来一样再延到白银上面来。


在这样的背景下来看,金融属性这一块对于金银比的影响就开始弱化了。而2018年以来白银市场的高库存,持续不断增长的库存,在这个层面上更多影响了金银比的增长。金银比略高体现出来的是我白银市场的疲软,消费这一块较弱。这一波从92开始白银出现了一个增长的情况,银价格上涨,金价涨银价也涨,金银比反而有一定的下滑了,这一波的涨也要看背后的推动因素是美国货币政策的转项,贸易摩擦的影响,避险的情绪起来了。所以在这一波涨势里面的白银就有了增长,把金银比价拉下来了一些。


价格方面,从大趋势上来看黄金和白银都已经走上了一个向上的通道,短时期影响目前还是货币政策这一块,因为全球很多国家都已经开始降息,美国的货币政策在某种程度上面被泛政治化,就是政治上面的因素对他的货币政策形成了一些很大的影响。还有就是贸易摩擦,形成的影响是两块,一块是对实体经济的影响,另一块是对情绪上的影响,这两个方面的影响产生的作用是不一样的。


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