【华泰有色李斌团队】动态点评:金银比处于85-100敏感区间,修复范式或已触发

【核心观点】

金银比处于85-100敏感区间,修复范式或已触发

7月金银比已创近20年新高,逼近过去50年极大值100大关。自18年11月以来金银比进入85-100敏感区间,近期白银价格大幅上涨,我们认为金银比的修复范式或已触发。1968年至今,金银比大体经历了三个完整的周期(划分标准见正文),目前处于第四周期中的上升阶段。布雷顿森林体系崩塌后,金银比开始波动,自1968-2010年,三次金银比周期的运行规律体现出了一种不变的范式,即无论世界经济环境如何变化,金银大宗商品属性如何变化,金银比上升到一定极值后便会下降。


过往历史规律表明多层面共振构成金银比修复范式

自1968年后,不同时期金银比的峰值不同,且金银比达到所处时期的峰值时,该比例会进行回调,即存在一个修复范式。修复范式指金银比的回调从属于多种因素的动态共振之下;心理层面上,从古至今,黄金白银保值避险的共识深入人心;资金流向层面上,资金会从高价格高价值资产转向低价格次高价值资产;基本面上,商品价格变化会影响生厂商微观层面的动态调整;以上多种层面的共振构成了金银比修复范式。


物极必反,否极泰来,何为“极”

我们知道事物运行规律从属于物极必反、否极泰来的原则框架之中。但知道上述原则是无实际意义的,如何量化“极”才是核心矛盾。我们遵照极值思想,即寻找历史上出现过最显著的回调,其余幅度的回调即包含在内,明确几次最显著回调前的极值点,这种方法虽然无法把握阶段性小级别行情,但对大级别行情会有清晰认知,小级别行情自然也包含其中。我们测算了1968年至今金银比各个区间的下降幅度,测算结果显示近50年的时间内,金银比共出现三次完整周期,目前正处于第四次周期上涨阶段,我们判定85-100属于金银比敏感区间(判断方式见正文)。


只会迟到从未缺席的强势补涨金属

历史规律显示白银是黄金价格上涨启动后强势的补涨金属。上述后两次完整周期金银比在极值后下降幅度分别为-61%、-62%,期间黄金价格涨幅均值为30%,白银为240%,白银相对涨幅高达210%。另外从细分阶段来看,1968.01-2019.08.13期间金银比达到峰值后出现较为显著的回调(幅度18%以上,共17个阶段),我们发现所有17个阶段,当金银比在高位出现显著回调后,无一例外均是白银价格出现显著上涨,而非白银价格稳定黄金价格大幅下跌,17个阶段的白银涨幅均值为98%,黄金为16%,白银的相对收益高达83%。


当金银比处于周期极值,危机往往已经显现

1973年6月29日金银比达到第1周期极值点44,当时正值越南战争时期;1991年2月12日金银比达到第2周期极值点100,当时正值海湾战争时期;2008年10月10日金银比达到第3周期极值点85,当时正值全球金融危机时期。现在金银比已处于85-100敏感区间,全球正面临着经济下行的压力,贸易摩擦的不确定性,民粹主义情绪的升温,因此我们认为金银比进入85-100敏感区间,又一次来到了这一时刻,修复范式或已触发。


风险提示:中美贸易摩擦完全解决,英国无协议脱欧没有对欧盟经济产生较大影响,近40年金银比修复范式失效。


正文内容

金银比处于85-100敏感区间,修复范式或已触发

7月金银比已创近20年新高,逼近过去50年极大值100大关。自18年11月以来金银比进入85-100敏感区间,近期白银价格大幅上涨,我们认为金银比的修复范式或已触发。自布雷顿森林体系崩塌,金银比开始波动。如图表1所示,1968年至今,直观上从图形来看,金银比似乎是达到某一阶段的极值后便会下降。

 

我们知道事物运行规律从属于物极必反,否极泰来的原则框架之中。但知道上述原则是无实际意义的,如何量化“极”才是核心矛盾。自1968年后,不同时期金银比的峰值不同,且金银比达到所处时期的峰值时,该比例会进行回调,即存在一个修复范式。修复范式指金银比的回调从属于多种因素的动态共振之下;心理层面上,从古至今,黄金白银保值避险的共识深入人心;资金流向层面上,资金会从高价格高价值资产转向低价格次高价值资产;基本面上,商品价格变化会影响生厂商微观层面的动态调整;以上多种层面的共振构成了金银比修复范式,所以单一层面分析金银比修复或有失偏颇。

 

历史上出现过数次金银比在80以上,行情开始修复的情况。但对于本轮金银比走势来看,这种情况显然失效,金银比自2018年2月2日达到80,截至2019年8月8日,维持80以上近一年半的时间,并创近20年历史新高。失效原因在于仅统计了少数几次金银比达到80出现的回调便判断极值点在80,样本过少,实为阶段性认知的幻想。

 

为了避免片面认知,我们遵照极值思想,即寻找历史上出现过最显著的回调,其余幅度的回调即包含在内,明确几次最显著回调前的极值点,这种方法虽然无法把握阶段性小级别行情,但对大级别行情会有清晰认知,小级别行情自然也包含其中。我们测算了1968年至今金银比各个区间的下降幅度,测算结果显示近50年的时间内,金银比,显著下降在60%以上,且上涨在105%以上,出现过三次。我们以此为标准,定义涨幅大于105%,降幅大于60%可以划分为一个完整上涨下跌周期,1968年至今金银比可划分为三个完整周期,现阶段金银比正处于第四周期的上涨阶段,截至201908013,金银比自第三周期结束已上升178%,大于105%符合我们此前定义的一个完整周期的上涨标准,至于上涨周期是否结束,需要等待下跌周期走完才能确定,但此时对于整个周期极值点的判断才具备实际意义。

 

上述三个完整上涨下跌周期金银比回调前的极值分别为45、100、85。1973年距离1971年美国政府宣告布雷顿森林体系结束,时间较近,我们认为体系或对当时市场上的金银价格仍存在一定影响,因此我们不参考第1周期的极值点。

 

综上,可供参考的两个周期为19800103-19980205,19980206-20110422,显著回调前的极值点分别为100、85。因此在历史规律不失效的前提下,我们认为可具备参考的金银比极值区间为85-100。



只会迟到从未缺席的强势补涨金属

历史规律显示白银是黄金价格上涨启动后强势的补涨金属。上述三次完整周期金银比在极值后下降幅度分别为-69%、-61%、-62%,期间黄金价格涨幅均值为142%,白银为626%,白银相对黄金涨幅高达418%。因上述原因,我们剥离第1周期,2、3周期金银比回调阶段,白银上涨均值为240%,相对黄金上涨210%。

 

细分阶段来看,1968.01-2019.08.13期间金银比达到峰值后出现较为显著的回调(幅度18%以上,共17个阶段),我们发现所有17个阶段,当金银比在高位出现显著回调后,无一例外均是白银价格出现显著上涨,而非白银价格稳定黄金价格大幅下跌,17个阶段的白银涨幅均值为98%,黄金为16%,白银的相对收益高达83%。



当金银比处于周期极值,危机往往已经显现

1973年6月29日金银比达到第1周期极值点44,当时正值越南战争时期;1991年2月12日金银比达到第2周期极值点100,当时正值海湾战争时期;2008年10月10日金银比达到第3周期极值点85,当时正值全球金融危机时期。现在金银比已处于85-100敏感区间,全球正面临着经济下行的压力,贸易摩擦的不确定性,民粹主义情绪的升温,因此我们认为金银比进入85-100敏感区间,又一次来到了这一时刻,修复范式或已触发。


风险提示

 

1、中美贸易摩擦问题完全解决

中美双方就贸易问题达成一致协议,美方不再对中国做出无端指控。

 

2、英国无协议脱欧没有对欧盟经济造成较大影响

英国无协议脱欧的情况下,欧盟各国的股市、债市,以及欧元汇率没有受到较大影响。

 

3、近40年金银比修复范式失效

根据历史数据的规律总结,存在失效的可能,历史结果不能简单预测未来。


联系人


李斌13681137607

邱乐园13603007599
江翰博15811085266

槐晔13681317636


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