长江宏观·赵伟 | “结构主义”方法论的经典10篇

PART 1  转型阶段的政策思路

01 逆周期调节“新思路”

伴随经济下行压力加速体现,近期逆周期调节政策有所加码,但在“调结构“背景下,更多是结构性发力。专项债”开前门“,对冲一般财政的收支平衡压力,围绕“补短板”等领域结构性发力;促消费政策从供给侧入手,避免大规模需求侧刺激。与此同时,政策加大对房地产融资端的约束,定力十足,以推动产业供给侧改革的方式加速结构转型。

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《逆周期调节“新思路”


02 消费之“春”

8月以来,从中央到地方促消费政策密集出台,涉及范围较广、措施较全。与传统消费刺激政策不同,本轮促消费主要从供给侧着手,针对服务消费“提质扩容”、实物消费“提档升级”。服务消费“提质扩容”,以需求较为旺盛的文化旅游、健身体育、家政养老等为重点领域;实物消费,则围绕衣食住行等一般消费“提档升级消费“提质扩容”增加有效供给,助力居民消费升级需求的稳步释放

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《消费之“春”


03 财政赤字进入“4.0时代”?

经济出清阶段,“稳增长”服务于“调结构”,积极财政结构性发力为主。积极财政下,支出扩张、减税降费等推升赤字水平,今年前3季度实际赤字率达到4.0%、超过历史同期。预算改革下资金调入和结转结余,可为财政扩张提供有力支持;但伴随财政结余资金加速使用、存量降至低位,叠加收入和债务的约束,未来积极财政或更注重结构性发力。
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《财政赤字进入“4.0时代”?



PART 2 转型阶段的经济结构

01 “异化”的库存周期


库存周期是经济周期的滞后反映,而后者与传统政策调控的周期性特征密切相关。“转型攻坚”阶段,政策逻辑和经济主线都发生明显变化;“调结构”才是政策中长期主线逻辑,无论政策还是经济的空间、弹性,都远远弱于传统周期。相应地,企业库存行为的周期性特征,也已经明显弱化。建议慎用周期框架,多以“转型视角”分析问题。

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《“异化”的库存周期


02 转型阶段的“新经济”


今年以来,新经济呈现出较强韧性,经济新动能快速发展。其中专用设备、仪器仪表等高端制造业,盈利能力较强,并积极扩大投资;高新服务业也加速增长,生态环保、信息技术等领域表现突出,未来值得关注。海外经验来看,新兴产业是带领中国跨越“中等收入陷阱”、实现经济转型的必由之路。在政策推动下,新兴产业或持续高增,助力经济加速转型。
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《转型阶段的“新经济”


03 消费“降级”了么?


2018年初以来居民消费持续承压,可选消费和必需消费表现分化加剧,总量层面似乎呈现“消费降级”特征。事实上并非如此。经验显示,经济下行阶段,可选消费承压更为明显、必需消费韧性较强,缘于对经济变化敏感度不同。结构视角来看,消费升级的逻辑,一直都在演绎,休闲娱乐和医疗等服务消费、中高端实物消费,占比上升的趋势十分清晰。未来一段时间,消费升级等结构性力量,对经济高质量增长的贡献,或将逐步显现。

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《消费“降级”了么

04 产业大迁移:“突围”与“突变”

贸易不确定性背景下,电子零部件加工企业向东南亚加速转移产能,其中外企调整较多、本土企业较理性。未来一段时间,产业外迁仍将继续存在,不管从转出规模还是承接国体量来考量,对我国总量经济短期影响可控。中长期来看,稳步推进国内产业转型升级,才是经济突围的真正道路。

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产业大迁移:“突变”与“突围”


05 服务贸易,转型逻辑下被忽视的经济增长点

近年来全球服务贸易稳健增长,其中信息技术和研发服务贸易增长尤为显著。分国别结构来看,全球服务贸易表现出明显的“二元分化”特征,与不同经济体所处经济发展阶段密切相关。伴随我国经济转型持续推进、研发投入和创新能力快速提升,以高技术服务等为代表的的高端生产性服务业,竞争力正逐步培育,对贸易和出口的贡献也将逐步显现。

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服务贸易,转型逻辑下被忽视的经济增长点



PART 3 经济发展的中长期路径

01 经济突围,路在何方

内部转型压力叠加外部贸易摩擦冲击下,如何突围成为我国经济的关键问题。1980年代前后的亚洲“四小龙”面临相似的转型压力,其转型经验或可为我们提供借鉴意义。亚洲 “四小龙”的兴衰历程显示,经济突围靠产业,大国崛起看转型。加快创新研发投入,加速新兴产业培育,保持定力、加速转型仍将是我国头等要务。

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《经济突围,路在何方


02 不进则退的转型

中国台湾地区转型中的经验教训,也值得重视。转型初期,得益于外部资金和技术引进,电子等技术密集型产业加速培育。然而,长期依赖外部技术引进、自身创新研发不足,制约产业进一步向创新驱动深化转型。此外,转型以来,产业结构高度单一、高度集中于电子产业,其余产业培育严重不足,导致转型持续放缓,对经济增长、产业竞争力培育均造成拖累。

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《不进则退的转型

文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。




团队介绍

赵   伟   首席宏观固收分析师  

 SAC编号:S0490516050002

 邮箱:zhaowei4@cjsc.com.cn

徐   骥   宏观研究员 

 SAC编号:S0490518070010 

 邮箱:xuji@cjsc.com.cn

杨   飞   固收研究员 

             SAC编号:S0490519080012

            邮箱:yangfei3@cjsc.com.cn

张蓉蓉  宏观研究员 

 SAC编号:S0490519100001

 邮箱:zhangrr@cjsc.com.cn

代小笛   固收研究员 

 邮箱:daixd@cjsc.com.cn

段玉柱   宏观研究员 

 邮箱:duanyz@cjsc.com.cn




评级说明及声明

评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性:相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;看淡:相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

 

公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%;增持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间;中性:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持:相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

 

相关证券市场代表性指数说明:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准。

 

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10060000。本报告仅限中国大陆地区发行,仅供长江证券股份有限公司(以下简称:本公司)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。

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