【华泰建筑建材鲍荣富】周观点20180106:积极看多家装、专业工程及水泥玻璃

鲍荣富来源:鲍荣富

2018-01-08 13:47

周观点全文

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建筑行业 核心观点与重点覆盖

1. 板块复盘:重点关注继续领涨的专业工程板块

次新雄安表现最好,化建工程大涨。上周专业工程板块继续领涨,延长化建拟收购北油工程100%股权,周五复牌后涨停;浙江交科因顺酐龙头齐翔腾达停车检修大涨7.59%;海油工程和中国化学受益油价上升分别上涨6.83%、6.37%。上周建筑板块大涨3.35%,结束四连跌,个股涨跌比101:23。板块情绪继续转暖,主要是受雄安新区规划框架基本成熟,预计后期将加快实施等消息影响,其中PPP指数上涨2.64%,一带一路指数上涨3.88%,八家建筑央企均实现上涨。近期央行呵护春节期间市场流动性,且处于业绩和政策真空期,参考去年央行临时流动性便利后的市场走势,我们维持上周观点,即适当乐观看待建筑板块行情,增配2018年业绩高增长估值仍低的细分板块龙头,中长期利率高位震荡继续重点看好专业工程三条主线机会。

专业工程细分板块业绩继续上调,持续关注中国化学与中材国际。上周建筑板块的wind一致业绩预期有7只个股发生变动,其中仅受益油价提升和化工品涨价的浙江交科业绩预期上调。截至上周五收盘,市场预期浙江交科2018年并表后的业绩均值为10.70亿元,较我们预计的16.57亿元仍低5.87亿元。受益于市场对2018年油价的乐观预期,我们预计专业工程细分板块中的化学工程企业2018年业绩仍有望继续上调,建议重点关注。

2. 地产悲观预期修正,基建预期再降

本周地产股大涨,带动装饰与房建工程上涨,我们认为主要是对之前2018年地产悲观预期的修复,维持全年房地产投资6%以上同比增速的判断,继续关注金螳螂与中国建筑。商品房销售面积增长主要受政策的影响,与市场感知的龙头企业销售额大幅增长不同,2016年3月以来销售面积增速处于震荡下行。当前已处于2015年2月增速谷底以来的第34个月,而2005年以来商品房销售面积同比增速四个波峰间隔周期分别为48、36、36个月,三个谷底间隔周期分别为35、34个月,建议积极关注近期兰州3年限售的同时取消部分限购后的政策走向。

在地方财政支出大幅增长和地产商补库存的驱动下,2017年全国土地购置面积增长迅猛,2017年1-11月土地购置面积累计增长16.34%,土地购置面积增长一般领先新开工面积增长一年,因此房地产商去年新增的土地库存将支撑今年新开工面积的增长。且住建部年度工作会议安排2018年改造各类棚户区580万套,高于此前市场预期的500万套,若按每套60平米计算,新增的棚改房面积占2016年商品房新开工面积的4.14%,新开工面积有望维持全年较高增长。

银行停止PPP融资传闻与内蒙古承认经济数据问题,市场对18年基建投资预期进一步降低,短期寻找业绩确定性成长的超跌龙头,中期关注Q1整改期结束及Q2融资缓解。据21世纪经济报道等多家媒体报道,某银行目前全面暂停包括资本金融资和项目贷款在内的所有PPP融资业务,暂停期或延续至今年3月,中国银行对PPP态度也明显收紧,建设银行和工商银行并未叫停,但态度转为谨慎。同时,据新华社等报道,1月3日举办的中共内蒙古自治区第十届委员会第五次全体会议暨全区经济工作会议上,自治区党委坦承自治区政府财政收入虚增空转,调减2016年一般公共预算收入530亿元,占总量的26.3%,部分旗区县工业增加值存在水分,一些地方盲目过度举债搞建设。此外,《商业银行委托贷款管理办法》近期出台,明确商业银行作为受托人,不得参与贷款决策,对委托资金来源、用途等也做了要求。

我们认为有关PPP融资停止的传闻符合此前92号文与资管新规的有关规定,财政部92号文要求在2018年3月末之前,将不合规的PPP项目清理出库,而出库项目不再合理享受财政预算收支,因此银行出于防风险考虑暂停PPP融资可以理解。而《商业银行委托管理办法》对非标和通道业务影响较大,目前非标资金在基建融资来源中占比约18%,短期影响基建资金来源。PPP规范背景下,短期对基建投资增速及新签订单或产生一定的影响,PPP总量将同比下降,但中长期来看有利于地方去杠杆之后的补短板,结构性改善仍将深化发展,民营龙头企业有望受益。综合考虑个股估值后,建议中长期关注前期超跌、2018年不足15 xPE的设计龙头中设集团、苏交科以及园林岭南园林等。

3. 近期核心推荐标的:金螳螂、中材国际、中国化学、岭南园林、中国建筑等

(1)金螳螂:1)三维一体模式叠加充足激励,家装业务有望加快落地。公司家装业务围绕门店扩张+单店订单增长+客单价提升的模式,转让金螳螂家30%股权用于设置员工股持股平台。我们预计2017年底金螳螂·家门店将达134家,2017-19年金螳螂家业务收入为20/50/75亿元,中性假设下2018/19年贡献的净利润为2.25/3.38亿元;2)试水长租公寓开辟家装新蓝海。公司及子公司精装科技与中天控股集团签订合作协议,拟通过合资公司共同发展长租公寓市场。我们测算长租公寓装修市场年均规模约为1484-2473亿元,且集中式/分散式长租公寓分别契合公司定制精装和金螳螂家业务;3)新签订单环比改善。2017年前三季度公司新签订单为82亿元,较Q1的80亿元环比改善,9月末在手订单收入比2.43倍,居全部装饰企业前茅;4)预计2017-19年EPS 0.69/0.88/1.07元,维持“买入”评级。

(2)中材国际️1)订单恢复,盈利能力提升,受益大集团工程板块整合。公司Q3单季度工程订单增速59%,多元化及生产运营管理订单均实现翻倍以上增长;2)环保大平台布局,水泥窑协同处置年运营潜在利润可观。14-16年公司环保订单CAGR48%,依托中材环保、中材环境、安徽节源三大平台实现环保业务快速突破,保守条件下年潜在运营利润可达6.4亿元;3)历史财务包袱消除,股权激励助业绩提升。公司12-14年间计提钢贸案坏账13.37亿元,16年计提商誉减值1.24亿元,H1汇兑损失接近1.5亿元,目前上述风险已基本消除,未来业绩有望更加真实反应基本面情况;4)预计公司2017-19年EPS 0.53/0.83/0.97元,维持“买入”评级。

(3)中国化学:1)收入增速逐季提升,在手订单收入比恢复至2011年水平。2017年前三季度营收同比增长5.01%,增速创2015Q2以来新高;9月末结转合同1148.4亿元,在手订单收入比与2011年高峰期相当;2)石油化工/非化订单齐头发展。公司石化订单占比由2010年的5.97%上升至2017H1的38.96%,另一方面积极优化业务结构切入市政基础设施,电力、建筑、环保等三大业务订单占比由2010年的6.05%提升至2017H1的22.72%;3)公司当前估值低于可比企业,且PB(LF)1.2倍接近1倍下限,订单逻辑已传导至收入端,预计2017-19年EPS分别为0.41/0.54/0.65元,维持“增持”评级。

(4)岭南园林:1)收购新港永豪90%股权,京津冀地区业务能力大幅增强 。新港永豪主业为水生态治理,本次并购将大大增强在京津冀地区的市场和业务拓展能力,使公司充分受益雄安新区和京津冀一体化建设;2)PPP订单快速上升,“生态+文旅”战略有望加速推进。去年9月至今,公司新签PPP订单189.43亿元(含框架协议),已明确落地的项目超过40亿元(不含未公告项目),超过公司去年全年收入,我们判断PPP项目将为公司园林主业带来较大业绩弹性;3)公司15年布局“生态+文旅”双主业以来,继收购恒润科技和德玛吉后,继续收购微传播23.3%股权,已在生态和文化创意两条主线上完成专业能力布局,随着邹城项目加速推进,其在生态文旅类PPP项目中的示范效应将逐渐显现;4)预计公司2017-19年EPS 1.21/1.83/2.35元,维持“买入”评级。

(5)中国建筑:1)新签订单稳定增长。公司2017年1-11月新签建筑订单1.95万亿元,同比增长25.2%;2)房建订单持续好转,地产新开工存在较大预期差。公司前11月累计新签房建订单1.31万亿元,同比增长17.62%;累计新开工面积同比增长29.8%,竣工面积同比增长31.9%。目前市场对2018年地产新开工和竣工存在分歧,弹性预期较大;3)央企PPP规范影响小,基建订单正常转化。公司2015年以来累计新签PPP订单约9500亿元,PPP净投资占净资产比重约24%,低于国资委192号文规定的50%。今年前三季度累计确认PPP收入450亿元,占全部收入比重5.8%;4)预计公司 2017-19年EPS为 1.13/1.28/1.42 元,维持“买入”评级。

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建材行业 近期观点及重点推荐

1. 核心观点:继续推荐水泥、家装建材板块

上周,建材指数大幅跑赢沪深300,跑赢4.64pct。

上周周期板块表现优异,建材周涨幅7.32%,一级行业排名第三。受到地产预期改善的刺激,水泥、玻璃板块个股放量大涨,万年青(+34%)、上峰水泥(+33%)、旗滨集团(+23%)、同力水泥(+17%)、福建水泥(13%)、海螺水泥(11%)。

尽管从目前时点来看,全国范围雨雪开始增多,降温天气也不利于施工,春节前水泥价格维持在高位震荡,但是较低的库位仍然为2018年后市的价格打下较好基础。周末海螺水泥上调年报业绩预告,从原来的净利润增速50%-70%上调到70%-90%,对应利润区间在145-162亿元,Q4单季的利润区间在47-64亿元,我们预计Q4海螺水泥销量在8400万吨左右,吨净利在56-76元之间,接近2011年历史最好的水平。按照海螺17年业绩预告中值153亿元,目前海螺水泥动态PE仅11x,与历史估值中枢13x相比仍较低估。继续看好华东、华南水泥个股在18年的表现,建议强烈关注。

另外,也建议投资者关注现金流状况较好,内生造血造血能力强的家装建材板块。在目前融资难度大,基准利率上涨的背景下,已经完成全国布局卡位的家装建材龙头,护城河壁垒坚实。同时地产放松调控的预期也将继续提升上游家装产业链的估值,推荐石膏板龙头北新建材以及管材龙头伟星新材。

2. 各细分行业每周动态

1)玻纤:粗纱提价,电子纱稳定

节后首周,巨石、泰玻、重庆国际价格调幅在200-400元/吨。未来一周,其余厂家价格仍存调整预期。长线来看,受供需方面影响,无碱粗纱市场仍存上行趋势。目前主要企业普通等级无碱纱产品主流企业价格报:无碱2400tex直接纱报5000-5200元/吨,无碱2400texSMC纱报6100-6200元/吨,无碱2400tex喷射纱报6800-7000元/吨,无碱2400tex毡用合股纱报5800-6000元/吨,无碱2400tex板材纱报5900元/吨左右,无碱2000tex热塑合股纱报5700-5800元/吨。

电子纱市场:本周大稳小动,G75主流成交价14000-14500元/吨。下游加工企业需求热度仍存,电子布价格维持在6100-6500元/吨平稳运行,受上游原料、燃料价格上涨支撑,预计短期电子纱市场价格或稳中有涨。

产品名称

泰山玻纤(出厂)

巨石成都(出厂)

重庆国际(送到)

内江华原(送到)

无碱2400tex直接缠绕

5200-5400

4800-4900

5500-5600

5000-5400

无碱2400tex喷射纱

6800-7000

6800-6900

7000

6500

无碱2401tex采光瓦用纱

5800-6000

5700-5800


5400

无碱2400tex毡用纱

5800-6000

5800


5600-5700

无碱2401texSMC纱

6300-6500

5900-6000

7000

6000-6300

无碱2402tex塑料增强纱

6000

5700-5800


5700

2)水泥:雨雪影响下游开工,短期价格高位盘整

上周全国水泥价格环比微幅上涨0.08%。价格上涨地区主要是广东珠三角,幅度30元/吨;价格下跌区域有云南昆明、安徽亳州,幅度20-40元/吨。元旦过后,南方大部分地区迎来雨雪天气,水泥需求环比减弱,受益于前期库位普遍较低,所以尽管有所增加,也仍处于中等或偏低水平,水泥价格在高位盘整为主。整体来看,距离春节前尚有一个月需求期,天气好转后,下游需求将会恢复,短期水泥价格暂不会出现大幅下调,为阻进口熟料不断增加,沿江地区熟料价格或将先行大幅回落。

全国平均水泥库存50.69%,环比上涨0.35pct。全国水泥磨机开工率均值39.43%,环比下降0.71pct。华东和西南磨机开工率有所提升,华中地区受雨雪天气影响,磨机开工下降较多。

3)玻璃价格小幅上涨,纯碱价格继续下滑

上周国内浮法玻璃均价为1755.78元/吨,环比涨0.60元/吨,涨幅0.03%。

华北市场需求偏淡,价格走稳,经销商拿货积极性不高,库存增加明显;华东市场价格稳定,成交尚可,库存维持低位,长线需求面临下滑;华中市场走货较稳,整体库存仍有小幅下降,降雪天气对走量略有影响;元旦期间华南玻璃市场表现较为平稳,节后部分厂家取消前期部分按量优惠政策,少数厂小幅报涨,市场实际成交变化不大;西南市场基本稳定,部分厂月初意向小幅提价;西北市场交投一般。陕西地区受降雪影响,出货受限,库存小涨;其余地区市场需求疲软,预计短期价格以稳为主;东北玻璃市场以冬储客户走货为主,少数维持沿海销售。

供应端,浮法玻璃在产产线233条,上周复产1条,新点火1条。成本端,目前国内轻碱主流出厂价格在1700-1900元/吨,周环比下降50元。目前国内重碱主流出厂报价在1800-1950 元/吨,重碱主流送到终端价格在1900-2000 元/吨,周环比下滑100元左右。周重点监测省份生产商库存总量为2257万重量箱,周环比增加35万重量箱,增幅1.53%。

3. 近期核心推荐标的:北新建材、旗滨集团、中国巨石、菲利华等

(1)中国巨石:1)玻纤纱行业龙头,利润水平持续超预期。公司当前毛利率47%,创历史新高,天然气降价和近年技改提升毛利作用明显,3月华东华南天然气降价,全年毛利提升可持续;2)产能逐步增长,高端产品占比高,公司16年产销量118万吨左右,预计17-19年有效产能130/146/158万吨,风电、热塑产品占比40%以上,细分产品利润厚;3)经营性现金流或可覆盖资本开支,财务费用降低空间大;4)预计公司17-19年EPS为0.70/0.91/1.05元,维持增持评级。

(2)旗滨集团:全国浮法玻璃原片龙头企业,今年受益于地产需求的复苏,全行业供给端投产低于预期,价格和盈利水平保持在较高水平,我们预计2017-19 年净利为 11.3/12.5/13.4 亿元,EPS 为 0.43/0.48/0.51 元,维持买入评级。

(3)菲利华:1)高端石英玻璃龙头,半导体、光学掩膜板产品供货国际主流半导体设备厂商,我们预计半导体光学业务收入未来三年复合增速在50%左右,随着半导体光学产品在总收入中占比提升,将驱动业绩增长进一步提速;2)航天航空用石英纤维产品打破国外垄断,独家供货国防用户,未来将持续稳定释放业绩;3)我们预计公司将很快重新获得高新技术企业认证,恢复所得税优惠,2017年年报存在业绩上修的空间,预计17-19年净利润增速分别为25%/28%/29%,EPS分别为0.46/0.58/0.75元,维持“买入”评级。

(4)北新建材:1)石膏板行业龙头,市占率55%以上。70%的收入来自公装领域,未来增长来自在家装领域渗透率提升,装配式建筑的推广将会加速这一趋势。2)低成本是公司核心竞争优势,产品质量跟国外企业一致,生产成本和售价跟国内小作坊相同。市占率提升路径是不断强化成本优势,在行业下行期挤压对手市场份额。3)市占率提升到80%后将开启提价垄断模式4)预计公司17-19年EPS为1.27/1.60/1.81元,维持买入评级。

(5)东方雨虹:1)收入维持高增长,合伙人计划对工程渠道增速贡献达80%,后期民建合伙人推出,收入增速预期高;2)与大地产商签订战略集采,2B业务实力强,受益地产商集中度提高和精装房占比提升;3)涉足建筑涂料,公司渠道资源变现,涂料市场空间大,国内市场方兴未艾;4)预计17-19年业绩增速为26%/27%/32%,推荐买入。

(6)伟星新材:1)PPR家装管龙头,市占6%提升空间较大,华东地区渠道下沉,在上海、杭州等核心城市和三四线城市均有较快增长,其他地区渠道逐步渗透,长期市占提升可观;2)新业务逐步落地,前置滤水器经过1年培育,今年料将带来业绩增量;涉足防水行业,渠道资源变现,解决防水涂料服务、渠道、配方等痛点,长期增长可期;3)16年业绩高增长,超过市场预期,预计17-18年净利增速为18%/16%,维持买入评级。


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