【华泰轻工陈羽锋】中顺洁柔:渠道产能双轨驱动,业绩符合预期

华泰轻工团队 陈羽锋/张前/倪娇娇


核心观点


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中顺洁柔发布2017年年报,2017年公司实现营收46.4亿元,归母净利润3.5亿元,同比分别增长22%34%,符合我们此前预期。公司四季度单季度实现营业收入12.9亿元,同比增长20%;归母净利润1.0亿元,同比增长29%。维持此前盈利预测和目标价,我们预计2018-2020年公司归母净利分别达到4.25.77.7亿元,给予中顺洁柔201828-30PE估值,目标价格区间为15.68-16.80元,维持“增持”评级。

 

业绩符合预期,产品结构持续优化

根据公司年报,2017年中顺洁柔实现营收46.4亿元,归母净利润3.5亿元,同比分别增长22%、34%,符合我们此前预期。分季度看,Q1至Q4营收同比增速21%/19%/27%/20%,归母净利同比增速65%/35%/20%/29%。分业务看,17年非卷纸业务实现营收26.6亿元,同比增长31%,收入占比提升至57.4%,同比提升3.9个百分点,体现出公司产品结构调整逐步开始显现成效。

 

成本压力下,盈利能力依然稳定

纸浆价格上涨对整个生活用纸行业成本端造成较大压力,长纤、短纤纸浆近一年的涨幅分别为46%、47%。在原材料价格显著上涨的背景下,公司采取了有效措施应对,受益于产品结构改善、精细化管理等因素,公司毛利率仅小幅回落一个百分点至35%。费用管控方面公司也有所改善,17年期间费用率下降0.4个百分点至25.5%,其中销售/管理/财务费用率分别为19.1%/5.4%/1.0%。

 

“渠道&产能&产品”多管齐下,增长有望持续

渠道端:经过新营销团队两年运作,公司KA/GT/商销/电商等渠道全面发力,线下加大渠道开拓及下沉力度,线上进行优化整合,实现线上线下互动销售;产能端:已形成华东、华南、华西、华北和华中的全国性生产基地布局,提高了公司运输效率与区域竞争力,2017年公司总产能达到65万吨,公司预计18年湖北新增10万吨产能将建成投产,进一步打开产能瓶颈;产品:公司聚焦主力产品Face和Lotion,高毛利率产品销售占比持续提升,新推出自然木系列增速喜人,有望成为新的增长极。

 

发展步入快车道,维持“增持”评级

目前公司产品、渠道、管理等经营状况全面改善,我们认为公司已进入发展快车道,维持此前盈利预测和目标价,预计2018-2020年公司归母净利分别达到4.2、5.7、7.7亿元。可比公司2018年PE均值为22倍,考虑到中顺洁柔业绩增速显著高于可比公司,给予中顺洁柔2018年28-30倍PE估值,目标价格区间为15.68-16.80元(维持此前目标价区间不变),维持“增持”评级。


风险提示:市场竞争加剧;原材料价格大幅上涨。


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