这策略牛大发了!桥水靠它逆势上扬14.6%,国内一小私募大赚101.53%!

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厂长的话

2018的资本寒冬绝非中国市场独享,走了“十年长牛”的美股也在去年年底晚节不保,道指一夜之间抹去全年涨幅,其金字招牌“FAANG”也遭遇到了股价雪崩。在这个由牛转熊的全球金融环境之下,靠着“全天候”的看家本领,桥水基金以14.6%的正回报一展“对冲基金之王”的本色。那么问题来了,这世上真有穿越牛熊的策略吗?国内有那么多只全天候,我们到底跟不跟呢?



无惧熊市,桥水逆势大赚14.6%


都说去年中国市场惨,其实隔壁的洋大人们也过得不好。

 

像颇受国人喜爱的苹果,从去年十月的高点截至到厂长的码稿时间,短短三个月就蒸发掉了35%。在这段时间内,一荣俱荣,一损俱损的“科技五巨头”一共流失掉了万亿美元的市值,标普500指数在12月单月也跌去了9%。

 

美股崩盘,基金公司也深受其害。哪怕是专注于风险配置的对冲基金们,也因为扎堆科技股的“牛市”而被“一锅端”。

 

2018年,全球对冲基金平均跌掉了6.7%(但这是十年里第一次跑赢标普500),几个盛名已久的明星对冲基金也不能幸免:三点资本Third Point亏损11%,绿光资本Greenlight Capital去年直接栽了,以34%的年亏损创下了历史最差战绩。

 

虽说“小弟们”不给力,但老大桥水还是稳得一披。其头部产品绝对阿尔法的年化收益达14.6%,还创下了近五年以来的最佳表现。

 

厂长重温了一下桥水去年的几个决策,当初的那些“不识时务”都成了今日的“深谋远虑”。

 

去年年初桥水就突然发难,豪掷200亿看空欧洲Stoxx50指数。连西门子、德国电信、德意志银行、安联保险、赛诺菲这样全球知名的大白马都惨遭做空。

 

除了做空股市,对于黄金类资产,桥水也在顶风作案。

 

要知道近年来美元指数持续暴走,和其一直唱反调的黄金类资产就成了市场的弃子。去年三季度的时候,黄金ETF总共减持了279万盎司,创下了2016年以来的最大规模减仓。

 

但厂长从公开信息上看到,桥水去年增持了大批黄金公司——巴里克黄金、纽蒙特矿业、金罗斯黄金等的股份,还在下半年的时候加持了全球第二大黄金ETF iShares Gold Trust的比例,使其持仓规模扩大至1130万股,而它对全球最大的黄金ETF SPDR Gold Shares的持仓量也维持在了390万股。

 

别的不吹,光这两步一进一出,桥水就和大多数的对冲基金拉开了差距。

 

而且很有有意思的是,相比对美国市场的看空,尽管国内资产都跌成狗了,但桥水还是不加掩饰地表露出对中国市场的喜爱。甚至厂长还听到坊间传言,说桥水掌门人达里奥要求亲自过审关于中国的研报,不能让其流露出太多的负面内容……


“全天候”,穿越牛熊的万金油


纵横市场几十载,桥水能稳坐钓鱼台,其招牌手段“全天候”策略可谓功不可没。

 

所谓的全天候,原本是个航空业的术语,是能够适应于任何天气的意思。而在我们金融投资领域,它指的就是那种能在任何经济环境下都能凑效的资产配置策略。

 

关于这一点,桥水创始人达里欧是这么说的,“只要做到配置风险,而不是配置资金,就可以有效地控制风险,平稳度过周期”

 

资产配置的概念我们都知道,但能真正做出风险配置效果的其实并没有那么简单。

 

比如最为大家熟知的60-40组合,就是将股票债券的资产配置六四开。但桥水认为,这只是是配置了资金,并没有分散风险,因为股票的风险是债券的三倍,看似60%的股票资产其实承担了整个组合90%的风险。想要做到真正的风险平价,那么资产配置的比例应该是二八开而不是六四开。

 

具体到对冲策略而言,桥水先是比较了经济增长、通胀水平与市场预期的差异,总结出了四种能囊括全部情况的经济环境,在这四种环境中再给出相应的资产组合,并予以每份25%的配置,这样一来,就能做到“以不变应万变”的“风险平价”策略了。



理论核心是这么说的,但实际版本的全天候会更加复杂。比如说,为了保证收益,它通常会给国债和债券头寸加杠杆……这种分配的具体细节自然是“不足与外人道也”的。


中国版全天候靠得住吗?


吹了这么多,但大家最关心的恐怕还是中国这块的收益情况。那么问题来了,面对中国这么一个非常奇葩的资本市场,以不变应万变的“全天候”会被打脸吗?

 

桥水在中国虽然也有分店,但毕竟初来乍到,也没有业绩披露,这里厂长参考海通量化之前的整理,给大家看一下中国版全天候策略的演算表现。

 

根据中国市场的具体情况,中国版的“全天候”资产表如下:沪深300、恒生指数、SGE黄金9999现货、WIND商品指数、中证企业债指数、中债金融债总财富指数及中债国债总财富指数

 

然后参照全天候策略进行分散配置:



最后得出的结果如下:




根据演算的结果,相比60-40组合和纯股组合,目标10%的全天候收益并不差,波动和回撤都更小,且夏普比例也超过了1。所以从纯数据理论上讲,中国版全天候在熊市中也能获得超额收益,且净值表现更为稳健。

 

不过数据终究是一种纸上谈兵的东西,实操到底如何,还需要具体的业绩表现参考。

 

关于这一点,厂长记得桥水来华的时候也写过相关内容,目前在中基协备案的全天候策略有200多只……咳咳,根据私募排排网的数据,厂长从里面挖了几个典型案例,来和大家把这个问题说个明白。

 

单看累计净值的话,从容投资的全天候表现最好,累计收益高达414.1%,但它在去年熊市里亏损了15.98%,8月底的最大回撤也突破了30%。只看图形,厂长感觉这位基金经理把指数增强做到了极致,牛市里顺风成神,熊市里也照跌不误,一点也看不出全天候波动小,回撤低的稳健型特点。



但在去年的熊市里,也不是没有逆天的“全天候”。雷根资产的雷根兴业XX,历史累计收益只有91.05%,但2018年的年化收益就高达101.53%!完全就是靠去年四五月份的暴力拉伸完成一波肥。目前最大回撤为12%,但总体来讲也不是“全天候”的标准走法啊……不过厂长这里要多说一句,雷根资产是专注于做量化对冲的,除了全天候产品,他们家的好几只对冲产品都还不错,在去年的熊市里也取得了正收益。



当然了,黑翼明泓这些量化大佬们也有全天候产品,厂长看了下,黑翼的全天候产品最大回撤只有2.74%,可它一直以来就没跑赢过沪深300,而且很长一段时间也没有净值更新。

 

至于明泓的全天候产品明泓全天候XX,其熊市里的业绩表现也比较一般,历史累计收益为17.55%,去年的平均亏损达18.55%,1月4日更新的最大回撤也飙升到了21.4%,没能在熊市中体现出耐揍的本事。



其实明泓的这只算是中国版全天候的典型了,在熊市里虽然好于大盘表现,但是收益情况和回撤并不能让人满意。

 

哦,对了,其实还有一只“全天候”比较突出……像星纪资产的这只产品,这走势真是惊天地泣鬼神,一个礼拜净值蒸发了70%?!厂长也是比较凌乱,就算踩雷,号称“风险平价”的画风也不是这样的啊……



 

看到现在,厂长觉得,任何策略都有其适用的前置条件,全天候的优势就在于它几乎覆盖掉了所有的假设条件,并以资产组合的方式平摊风险,所以适用度就相对较广,理论上能够在长期的牛熊转换中获得到波动较小的稳健收益。

 

可中国的资本市场有其特殊性,政策变动的节奏,估值体系的不同,对冲工具的限制,在“中国化”的多道工序之后,原本的全天候还能有多少成色?

 

而且更重要的是,即便策略是完美的,能否完美执行也是个大问题。实操时的运气成分还有情绪管理都会使得操作变形。

 

还有,大家也别对所谓的“权威”过于迷信,尤其是权威们的公开言论,往往都是人前一套,背后一套。达里欧去年年初还说“持有现金相当愚蠢”,结果自己却不动声色地撤了出来(还不告诉你)……大家要有自己的独立思考和判断,重点你要看他们具体做了什么,而不是又讲了什么发人深省的大道理。



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