周鸿祎旧部奇安信现身科创板:近四年亏掉一家上市公司,主要收入来自一家并购来的公司

作者 | 木鱼

流程编辑 | 小白


收入称得上行业第一,利润却持续大幅亏损,烧钱能力也不容小觑。周鸿祎和齐向东是分道扬镳,还是早有安排呢?



网络安全,在风云君这里,也是一位老常客了。在网络安全行业里颇有名气的安恒信息、启明星辰、深信服、绿盟科技、南洋股份等等,风云君都曾做过深入研究。(欢迎下载市值风云APP,查看完整研报)   


有老铁一直在追问风云君,分析了这么多网络安全的企业,为什么都没有三六零(601360.SH)?它难道不是网络安全的龙头吗?风云君快帮忙看看呀。


对于这类要求,按照风云君的行事风格,显然不会这么容易的答应。不过,答疑解惑还是可以顺带有的。


咱们今天的主角,是在2020年5月11日递交科创板申请书的奇安信(A20094.SH),计划募资45.00亿元,成立于2014年6月,据说估值达到了230亿元。


这家成立仅六年时间,估值过两百亿的公司,到底有啥过人之处,一起来看。


一、奇安信与三六零的那些家事


奇安信也是一家网络安全公司,实际控制人为齐向东。说到奇安信的发展史,就不得不提一提周鸿祎老板和他的三六零了。


2018年,三六零借壳江南嘉捷回归A股一事,曾一度成为吃瓜群众们茶余饭后的谈资。周老板和齐老板之间的爱恨纠葛,至今提起,都仍能令人禁不住感叹。


彼时,两位老板分别出任三六零的董事长和总裁,曾经在一起并肩作战十几年,甚至被戏称为三六零的灵魂人物。


奇安信成立时,齐老板虽然持股80%,但实质上仍最终归属于三六零。三六零的下属公司奇虎科技等,与奇安信签署了控制协议。通过该份控制协议,三六零成为奇安信的实际控制人,并以奇安信为主体开展企业安全业务。


2015年12月,两位老板签署了一份拆分协议,将公司的企业安全业务从三六零集团中拆分了出去,并作出了新的约定。


简单来说,齐老板带着他的奇安信,今后将从事针对企业类客户提供安全软硬件与安全服务的业务,也就是俗称的2B业务。


周老板带领他的三六零,今后将从事主要针对消费类个人用户提供安全硬件与服务的业务,俗称2C业务。


由此,奇安信便成为三六零的联营企业,不再受三六零控制,无需纳入合并报表。在三六零方,奇安信被作为长期股权投资进行核算。


也由此,2018年,三六零回归A股之后,合并报表中的安全业务便主要来自互联网个人用户。而风云君分析的网络安全公司,则是主要服务于企业用户。


所以,风云君分析了这么多家网络安全行业的公司,却始终没有提到三六零,便是这个原因。


再说回奇安信。


虽然表面上看奇安信已不再受三六零控制,实则还有一些藕断丝连。因为在两位老板签署拆分协议之后,三六零仍然授权奇安信在日常经营中可以使用“360”品牌。


共用品牌一事,是在2019年4月份停止的。也是从那时候开始,奇安信与三六零之间才彻底掰扯清楚。


2019年4月13日,三六零发布一则公告,拟转让所持有的奇安信22.59%股权。这次分家,为三六零贡献了22.28亿元的投资收益,占其2019年营业利润的30.99%。


对于此事,已经是行业内的老生常谈,相关媒体曾报告过许多,还用了许多诸如“彻底分家”、“分道扬镳”等形容词。


不过,凡事都没有个绝对。一边的三六零,虽然丢掉了2B业务,可是收获颇丰;另一边的奇安信,也只有拥有了自己独立的品牌,才能够更加顺利的加入科创板。


嗯,管他真真假假,反正谁都不亏。


二、有收入但无业绩


讲完奇安信的旧事,咱们再从财务角度分析一遍,看看他的现状。


1、收入持续增长


根据招股说明书中的信息,奇安信的收入主要由网络安全产品、网络安全服务、硬件及其他三大板块构成;其中,网络安全产品是收入的第一大来源。


2017-2019年,奇安信的营业收入持续增长。2019年,31.49亿元的营业收入,相比2017年接近翻了两番,都能称得上网络安全界的黑马了。



对于“黑马”一词,风云君可不是随便说说的,可以与启明星辰、深信服、绿盟科技等可比公司做个简单的对比。



2017年,奇安信的营业收入略高于安恒信息、山石网科、迪普科技三家公司,但远远落后于启明星辰和深信服。


到了2019年,奇安信的营业收入已经超过了启明星辰,仅次于深信服。假如单看深信服2019年在网络安全方面28.44亿元的收入规模,奇安信加点形容词,都能争个行业第一了。


另外,风云君还要说个题外话。


曾经有老铁在文有圈(市值风云独立社区,下载APP,一起浪起来)提出,网络安全行业某上市公司的营业收入集中分布在第四季度,堪比消费品行业,因此质疑其季节性波动的合理性。至于具体名字,风云君记不清了。


其实,这是网络安全行业普遍存在的特征,从下表的统计数据也可以看出,2017-2019年,行业内的营业收入大都集中分布在第四季度。



收入季节性的主要原因,则来自客户的季节性采购。


2B端网络安全公司的客户大都集中在政府、军工、金融等机构,他们通常实行预算管理制度和集中采购制度,在上半年制定和审批当年的年度预算和网络安全产品、服务采购计划,在年中或下半年安排网络安全产品采购和服务的采购。


这样的模式下,产品交付、安装、调试和验收及服务的实施和验收便会集中在下半年尤其是第四季度。


2、四年亏掉一家上市公司


再回到奇安信方,如果看完收入方面的优异表现,你就打算“路转粉”。那么,风云君要提醒你,实在是为时尚早。


从披露数据来看,2016年至今,奇安信一直处于亏损状态,对比收入的优异,大概形容为大幅亏损也不为过。



2016-2019年,奇安信的净利润分别为-1.15亿元、-7.02亿元、-9.53亿元、-5.53亿元,合计亏损了23.22亿元,大概都快把一家小型上市公司亏完了。


也因此,奇安信申请科创板上市选择的是第二套上市标准,即:预计市值不低于人民币15亿元,最近一年营业收入不低于人民币2亿元,且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。


3、现金持续净流出


持续亏损的状态下,现金流自然也美丽不了。没错,奇安信的经营活动不仅一直保持为流出状态,而且烧钱规模一直在扩大。



2016-2019年,奇安信经营活动产生的现金净流量分别为-0.24亿元、-5.16亿元、-9.56亿元、-11.14亿元,合计流出了26.10亿元,又一家上市公司烧没了。


此时闯关科创板,颇有种急需回血的感觉。


4、毛利率低于同行


奇安信利润亏损的扩大的原因之一,来自产品毛利率的降低。2017-2019年,奇安信的毛利率分别为74.39%、55.15%、56.69%。



同时也可以看出,奇安信的毛利率,在2019年,也明显低于同行业上市公司。


其实,网络安全行业的毛利率,放在全行业来说,是处于较高水平的。即使不及其他上市公司,奇安信的毛利率也保持在50%以上的水平,但为何仍拯救不了奇安信持续亏损的利润呢?


那就要归结于他的期间费用了。


三、期间费用率畸高


根据招股说明书中的数据,2017年,奇安信的期间费用率一度高达142.12%。即使在2019年有明显的好转,也仍高达84.24%。




奇安信的期间费用率主要由销售费用和研发费用构成,期间费用率的降低,也主要来自这两项期间费用的优化。



与可比公司对比来看,2019年,奇安信则是在管理费用、研发费用方面显著偏高。而2017年以来,销售费用率逐年降低,以开始接近行业平均水平。


由此,我们也可以看到,2017-2019年以来,奇安信的期间费用率是有逐渐降低的趋势的。未来要拯救那持续亏损的净利润,还是要再加把力啊,特别是管理费用和研发费用。


四、主要身家来自收购


另外,风云君还发现,2014年刚刚成立的奇安信,账面上竟还趴着不少商誉。截至2019年末,合并资产负债表中商誉的账面价值共12.09亿元,占到总资产的16.90%。


奇安信的商誉,主要由并购网神股份、网康科技两家公司产生;其中,与网神股份相关的商誉原值共计5.98亿元,与网康科技相关的商誉原值共计6.74亿元,期末减值准备2.23亿元。


可见,奇安信对网神股份、网康科技的收购,定不会是一笔小数目。而通过这两家公司,风云君又挖出了一些新的故事。


从招股说明书中的数据来看,截至2019年年末,网康科技已资不抵债,净资产只有-1.11亿元。很显然,对网康科技的并购并不是很成功。


另一家子公司网神股份,则与之形成鲜明的对比。


截至2019年末,网神股份的总资产共计30.17亿元,占奇安信总资产的42.17%;2019年实现营业收入28.21亿元,占奇安信总收入的89.43%;2019年,实现净利润3,441.14万元,竟还稍微弥补了奇安信持续亏损的净利润。


换句话说,奇安信的收入实则主要依靠网神股份一家公司。


其实,奇安信并购网神股份可不单纯是为了拉动收入。


对一家从事网络安全业务的公司来说,技术很重要,资质也很重要,这就好比金融行业的牌照,是进入行业的门槛。


具体来说,安全厂商需要取得计算机信息系统集成资质、信息安全服务资质和计算机信息系统安全专用产品销售许可证,另外相关产品和系统还需要经过严格的测评认证。


而网神股份,则是一家拥有军工资质和保密资质以及各项信息安全领域资质和证书的企业。


并且从招股说明书中的信息来看,奇安信目前取得的业务资质,包括公司资质和产品资质等的持有人大都是网神股份,特别是一些关键领域的资质证书。


或许,这才是奇安信不惜成本收购网神股份的真正原因吧。


换句话说,奇安信在2014年成立之后,通过收购网神等公司,不仅快速拉动了收入的增长,还整合了网络安全领域的各类牌照资源,从而为日后铺平了道路。


当然,三六零在其中为奇安信提供的技术支持也是不可忽视的。


总结


网络安全行业具有很大的分散性,细分领域多,且进入壁垒高,网络安全企业很难大而全。因此,行业内很难出现垄断性巨头。


根据赛迪顾问数据,2018年,按销售额计算的网络安全行业前十大厂商,只占有36.3%的市场份额;其中,市场份额最高的启明星辰也只有5.1%。


所以说,在网络安全这个行业中,市场空间是有的,相对应,竞争也是十分激烈的。靠人不如靠己,未来,奇安信还是要抓紧解决自身问题了。


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